主营业务：高毛利业务收缩与低毛利扩张的结构性失衡
视源股份以智能终端及应用、智能控制部件为双核心业务。2024年数据显示，两大板块分别贡献营收51.9%和45.9%，但业务结构正发生不利变化：高毛利的商用显示设备及系统收入占比从2022年48.2%持续下滑至2024年41.5%，而低毛利的白色家电控制器收入占比则从2.6%飙升至7.7%，两年增幅达200%。这种业务结构“劣化”直接导致整体盈利水平承压——商用显示设备毛利率（25.3%）较白色家电控制器（14.3%）高出11个百分点，高毛利业务占比每下降1个百分点，理论上拖累整体毛利率约0.11个百分点。
财务表现：营收增长与利润崩塌的背离困局
净利润两年近乎腰斩 毛利率五连降创历史新低
公司营收呈现“微降-恢复”的波动趋势，但净利润却加速下滑，形成鲜明反差。2022-2024年，营收从209.9亿元微降至201.7亿元后回升至224.0亿元（三年复合增长6.7%），而净利润从21.21亿元骤降至10.36亿元，累计降幅达51.2%。毛利率连续五年下滑，从2022年26.2%降至2024年20.9%，净利率同步从10.1%腰斩至4.6%。2025年前三季度，这一趋势仍在延续，毛利率进一步降至19.9%，净利率5.4%仍处低位。
| 指标 | 2022年（亿元） | 2023年（亿元） | 2024年（亿元） | 2024年较2022年变动 | 2025年前三季度（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 209.9 | 201.7 | 224.0 | +6.7% | 180.9 |
| 净利润 | 21.21 | 13.997 | 10.361 | -51.2% | 9.815 |
| 毛利率 | 26.2% | 24.5% | 20.9% | -5.3个百分点 | 19.9% |
| 净利率 | 10.1% | 6.9% | 4.6% | -5.5个百分点 | 5.4% |
成本结构恶化：三大因素吞噬利润空间
销售成本占比从2022年73.8%升至2024年79.1%，三年提升5.3个百分点，核心驱动因素包括：
- 原材料价格波动：2024年全球显示面板均价同比上涨3.2%，作为核心原材料直接推高成本；
- 产品结构下沉：白色家电控制器业务收入两年激增221.4%，但该业务毛利率仅14.3%，显著拉低整体水平；
- 固定成本增加：海外生产基地建设导致折旧摊销费用2024年同比增22.4%，进一步挤压利润。
客户与供应链：双重依赖下的经营风险
客户集中度高企 议价能力薄弱
2022-2024年及2025年前三季度，公司前五大客户收入占比始终维持在25%以上（26.1%、25.5%、27.2%、26.9%），其中最大单一客户收入占比长期超过10%（2024年达14.9%）。客户集中直接削弱议价能力，2024年对前五大客户的平均销售价格较其他客户低7.3%，且存在订单波动风险——若头部客户缩减采购，将对营收稳定性造成重大冲击。
核心部件“卡脖子” 地缘政治风险加剧
尽管前五大供应商采购占比从2022年26.6%降至2024年20.1%，但供应链风险并未缓解：核心芯片仍高度依赖海外进口，2024年进口芯片成本占原材料总成本42.7%。国际贸易政策变动已显现影响，美国对电子设备加征关税导致2024年相关产品出口成本增加1200万元，公司对美销售收入占比从2022年7.5%被迫降至5.9%。
管理层与股权结构：控制权集中与激励失衡
创始团队掌控47%股权 决策集中度风险凸显
黄正聪等六位创始人通过一致行动协议合计控制公司47.15%股权，形成“一股独大”格局。尽管设立股权激励计划，但激励力度不足——2024年高管薪酬总额仅占净利润3.2%，显著低于行业平均5.1%水平。薪酬激励不足可能影响核心团队稳定性，尤其在公司业绩下滑期，管理层动力与员工积极性存疑。
国际化经验匮乏制约海外拓展
招股书显示，七位执行董事中仅两位具有海外工作经历，且主要业务决策集中于创始团队。这一短板直接体现在海外业务表现上：2024年海外业务毛利率较国内低4.2个百分点，反映出国际化运营效率不足、本地化能力薄弱，难以应对海外市场复杂的政策与竞争环境。
风险因素深度解析：六大隐患威胁持续经营能力
盈利能力悬崖式下滑风险
毛利率连续五年下滑，净利率从2022年10.1%降至2024年4.6%，已逼近盈亏平衡点。若成本控制不力（如显示面板价格继续上涨、海外建厂折旧增加），或高毛利业务占比进一步收缩，公司可能陷入亏损。2025年前三季度毛利率19.9%的新低，预示盈利恶化趋势尚未扭转。
技术迭代滞后与研发转化不足
尽管研发投入占比稳定在6.5%左右，但研发效率堪忧：2024年新增专利数量同比减少18.7%，核心产品交互智能平板面临技术替代风险。研发投入与产出失衡——2024年15.4亿元研发费用仅贡献6.9%的营收增长，新技术商业化进程缓慢，产品竞争力持续削弱。
存货减值风险积聚
2024年末存货达23.15亿元，较2023年增长3.3%，且库龄结构恶化：库龄超过12个月的存货占比升至8.7%。电子行业产品迭代快，存货跌价风险高，2024年已计提存货跌价准备1.43亿元，若市场需求变化或技术更新加速，存货减值损失可能进一步扩大。
现金流与偿债能力恶化
2024年经营活动现金流10.29亿元，同比减少28.1%，已低于同期净利润规模，反映盈利质量下降。偿债能力同步弱化：流动比率从2022年2.1降至2024年1.1，速动比率0.8，短期偿债压力显现；有息负债四年增长95%，利息覆盖倍数从32.6倍降至18.0倍，财务风险持续攀升。
合规风险与监管压力
公司存在未足额缴纳社保公积金问题，2024年应缴未缴金额约1.2亿元，可能面临监管处罚及补缴压力。此外，海外收入占比提升（2024年25.6%）使公司需应对多国贸易政策变动，如欧盟《数字市场法案》、东南亚进口限制等，合规成本与政策风险双重增加。
管理层稳定性与战略连续性风险
核心管理层变动与经验短板构成潜在风险：2022-2024年核心技术人员流失率18%，高于行业平均；创始团队主导决策导致战略调整灵活性不足，在业务结构优化、国际化拓展等关键领域进展缓慢。若管理层稳定性出现问题，可能进一步加剧经营困境。
结论：高增长幻象下的价值陷阱
视源股份在冲刺港股IPO过程中，营收微增与利润崩塌的背离、毛利率五连降、客户供应商双重依赖、管理层激励不足等问题交织，构成显著投资风险。尽管公司在液晶显示主控板卡、教育交互智能平板等细分领域仍具规模优势，但盈利能力持续恶化、核心竞争力削弱的趋势尚未逆转。
投资者需审慎评估其业务结构优化能力、成本控制成效及海外风险应对措施，警惕高营收增长掩盖下的盈利质量恶化与持续经营能力危机。
声明：市场有风险，投资需谨慎。
本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验，因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联系[email protected]。
https://finance.sina.com.cn/stock/aigc/ggxg/zgs/2025-12-25/doc-inhcymnr9105372.shtml
About the Author
