主营业务与商业模式：发电与船用发动机双轮驱动
玉柴船电作为中国领先的发电动力解决方案供应商，主要从事发电用发动机、船用推进及辅助发动机、发电机组及发动机组件的设计、开发、制造及销售。根据行业数据，公司在2024年中国发电用发动机市场以20.2%的份额排名第一，中高速船用发动机市场以16.2%的份额排名第二。
产品应用领域覆盖数据中心、分布式电站、基建工程、电信通讯、医疗保健、采矿、农业、油气及船舶运输与运营等多个领域。销售模式结合直销与分销渠道，直销主要面向OEM客户，分销则以船用发动机为主。2025年前9个月，公司实现发动机及机组销售49,979台，拥有发电用及船用发动机专利567项。
营业收入及变化：2025年前9月突破49.7亿元，同比大增67.3%
公司近年来业绩呈现快速增长态势，营业收入从2023年的32.4亿元增长至2024年的40.0亿元，年复合增长率23.7%。2025年前9个月，公司实现营业收入49.7亿元，较去年同期的29.7亿元大幅增长67.3%。
| 会计期间 | 营业收入(亿元) | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 32.39 | – |
| 2024年 | 39.99 | 23.5% |
| 2024年前9月 | 29.68 | – |
| 2025年前9月 | 49.67 | 67.3% |
净利润及变化：2025年前9月净利7.62亿元，同比激增77.8%
公司净利润增长显著高于收入增长，从2023年的3.96亿元增长至2024年的5.36亿元，年增长35.4%。2025年前9个月，公司实现净利润7.62亿元，较去年同期的4.29亿元大幅增长77.8%，增速远超营业收入增长。
| 会计期间 | 净利润(亿元) | 同比增长 |
|---|---|---|
| 2023年 | 3.96 | – |
| 2024年 | 5.36 | 35.4% |
| 2024年前9月 | 4.29 | – |
| 2025年前9月 | 7.62 | 77.8% |
毛利率及变化：整体稳定在22%-24%，产品间差异悬殊
公司整体毛利率保持稳定增长态势，2023年为22.4%，2024年提升至23.4%，2025年前9月进一步提高至23.8%。然而，分产品看，毛利率差异显著，大型发动机毛利率高达31.5%，而中小型发动机毛利率仅5.7%，产品结构对整体毛利率影响显著。
| 会计期间 | 整体毛利率 |
|---|---|
| 2023年 | 22.4% |
| 2024年 | 23.4% |
| 2024年前9月 | 23.1% |
| 2025年前9月 | 23.8% |
净利率及变化：持续提升至15.4%，盈利能力增强
公司净利率呈现逐年提升态势， 从2023年的12.2%提升至2024年的13.4%，2025年前9月进一步提高至15.4%，显示公司盈利能力不断增强，主要得益于高毛利产品销售占比提升及成本控制能力改善。
| 会计期间 | 净利率 |
|---|---|
| 2023年 | 12.2% |
| 2024年 | 13.4% |
| 2024年前9月 | 14.4% |
| 2025年前9月 | 15.4% |
营业收入构成及变化：大型发动机两年增126.4%成核心动力
2025年前9月，公司收入构成中，发电用发动机占比69.1%，其中大型发动机占比38.9%，已成为第一大收入来源。值得注意的是，大型发动机收入从2023年的8.53亿元增长至2025年前9月的19.32亿元，两年间增长126.4%，成为推动公司业绩增长的核心动力。
| 产品类别 | 金额(亿元) | 占比 |
|---|---|---|
| 发电用发动机 | 34.35 | 69.1% |
| – 大型发动机 | 19.32 | 38.9% |
| – 重型发动机 | 6.93 | 13.9% |
| – 中小型发动机 | 8.10 | 16.3% |
| 船用推进及辅助发动机 | 4.77 | 9.6% |
| 发电机组 | 3.36 | 6.8% |
| 发动机组件及其他 | 7.20 | 14.5% |
关联交易：三年累计超35亿，采购依赖度仍达39.8%
公司与控股股东玉柴股份及其关联方存在大额关联交易，2023年、2024年及2025年前9月，向关联方的采购金额分别占总采购额的47.4%、44.4%及39.8%，显示公司在供应链方面对关联方存在较高依赖。主要关联交易包括向玉柴安特优采购MTU品牌发动机、向玉柴集团实体采购低功率发动机及零部件等。
| 会计期间 | 关联销售占比 | 关联采购占比 |
|---|---|---|
| 2023年 | 25.4% | 47.4% |
| 2024年 | 19.0% | 44.4% |
| 2025年前9月 | 9.1% | 39.8% |
财务挑战：资产负债率68.2%，流动比率仅1.3
截至2025年9月30日，公司资产总额73.74亿元，负债总额50.31亿元，资产负债率高达68.2%。流动比率为1.3，速动比率1.0，显示公司短期偿债能力一般。公司计划将IPO募集资金用于建设加工线及组装测试线、提升现有产品及研发新产品、战略投资及补充运营资金，以改善财务结构。
同业对比：发电用发动机市场领先，面临国际品牌竞争
根据行业数据，2024年中国发电用发动机市场前五大供应商合计市场份额61.7%，公司以20.2%的市场份额位居第一。主要竞争对手包括美国公司A（12.9%）、中国公司B（12.3%）、德国公司C（9.5%）及美国公司D（6.8%）。在中高速船用发动机市场，公司以16.2%的市场份额排名第二，仅次于市场份额24.0%的公司B。
主要客户及客户集中度：前五大客户贡献34.1%，单一客户依赖20.3%
公司客户集中度较高，2025年前9月，来自前五大客户的收入占总收入的34.1%。其中最大客户贡献收入10.10亿元，占总收入的20.3%。2023年至2025年前9月，前五大客户收入贡献率分别为33.6%、28.4%及34.1%，显示客户集中度风险有所加剧。
| 会计期间 | 前五大客户收入占比 | 最大客户收入占比 |
|---|---|---|
| 2023年 | 33.6% | 未披露 |
| 2024年 | 28.4% | 未披露 |
| 2025年前9月 | 34.1% | 20.3% |
主要供应商及供应商集中度：前五大供应商采购占比39.8%
公司供应商集中度较高，2023年、2024年及2025年前9月，向前五大供应商的采购额分别占总采购额的47.4%、44.4%及39.8%。主要供应商包括玉柴集团实体、玉柴股份关联方、玉柴安特优等关联方，以及曲轴、高压共轨燃油泵等关键零部件供应商，供应链稳定性存在风险。
实际控制人、大股东、主要股东情况：丰隆亚洲通过多层架构控制
截至最后实际可行日期，公司股权结构高度集中，玉柴股份持有93.46%股份，玉林长盈家持有4.29%，玉林大盈家持有1.67%，玉林众利持有0.58%。玉柴股份由玉柴国际持有76.41%权益，玉柴国际由丰隆亚洲通过间接持股及特别股权控制，丰隆亚洲实益拥有玉柴国际48.70%股份及1股特别股权，赋予其选任玉柴国际过半数董事的权利，因此，丰隆亚洲为公司的最终实际控制人。
核心管理层履历：行业经验丰富，薪酬信息未披露
公司核心管理团队包括执行董事兼总经理宁兴勇（逾30年发动机行业经验）、执行董事陆玉明（丰富的发动机生产管理经验）、执行董事兼首席技术官黄永仲（博士，正高级工程师，多项国家级研发项目负责人）。招股书未披露管理层具体薪酬信息，仅提及实施了员工持股计划，通过玉林长盈家、玉林众利等有限合伙平台持有公司股份。
风险因素：多重风险值得投资者警惕
公司面临多方面风险，主要包括：
行业风险：下游需求波动与技术迭代风险
公司业绩受下游数据中心、基建工程、船舶运输等行业需求波动影响较大，同时面临发动机技术快速迭代风险，若研发投入不足或新产品开发失败，可能导致市场竞争力下降。
经营风险：关联交易依赖与客户集中度高
公司与控股股东及其关联方存在大额关联交易，2025年前9月关联采购仍占总采购额的39.8%；同时前五大客户贡献34.1%收入，最大客户占比达20.3%，存在较大依赖风险。
财务风险：高资产负债率与流动性压力
公司资产负债率高达68.2%，流动比率1.3，速动比率1.0，短期偿债能力一般，存在流动性风险。
管理风险：控股股东控制与治理结构问题
控股股东持有93.46%股份，存在控股股东通过表决权优势影响公司重大决策的风险。同时，董事会成员与控股股东存在广泛交叉任职，可能影响独立决策。
合规风险：租赁物权属瑕疵与社保缴纳不足
公司核心生产场所存在严重物权瑕疵，15.5万平方米租赁物业中98%未能提供有效权属证书；2023年至2025年前9月社会保险及住房公积金未足额缴纳差额累计达100万元，存在被主管部门处罚的风险。
其他风险：前高管被调查与美国制裁风险
控股股东玉柴股份前董事长晏平、前总裁吴其伟及前总会计师覃小红近期被中国有关机关调查或拘留；公司产品间接销往俄罗斯市场，面临美国二级制裁风险。
玉柴船电虽然业绩增长迅猛，市场地位领先，但关联交易依赖、客户及供应商集中度高、资产负债率较高等问题值得投资者谨慎评估。在享受行业增长红利的同时，需密切关注公司治理结构、独立经营能力及应对行业变革的能力。
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